热点：研发占营收82% 三年烧掉172亿的蔚来何去何从

公司从未像今天这样受到关注，也从未像今天这样成为社会的中流砥柱。 现在商业模式不是这么多杂乱无章，也不是生动的。

新业务、新经济、新模式令人眼花缭乱，但万变不离其宗。 一家优秀的公司，一定充满了价值。 她不仅要有一定的规模当量和收益性，而且要有积极的价值观，改善人们的生产生活环境，促进社会文明的进步，扎根于过去和现在，可以指向我们共同向往的未来。

记录、探索、发现、我们的表扬和批评，是为了到达其最有价值的核心。

因此，我们将以专业的财务分解，全面审视国内大型公司，以独特的媒体视角发掘公司的核心价值。

我们每周以两个频率独家发表公司的报告，在这个系列的报告中建立公司的数据库，总结成中国价值企业的100系列，筛选出有独特价值的公司。

3月5日，来年汽车(以下称将来)发表了年度财务报告。 财务报告显示，明年第四季度收入33.81亿元，环比增加136.6%，年收入48.52亿元。 第四季度净亏损35亿元，环比扩大24.6%，年亏损96.39亿元，同比扩大93.3%。

截止到年末，将向es8发放累计1.13万辆，这将成为首次交付量超过万辆的中国造车的新力量。 今年第一季度，向es8的交货量为3989台，比上个月减少50%，但超过了以往的预想。 另外，将结束上海嘉定建设计划，将代工模式推进到最后。

不好的业绩和挫折的工厂建设计划使二级市场选择用脚投票。 来股价在3月5日收盘价下跌17.8%，3月6日收盘价扩大到21.2%，3月7日收盘价再次下跌11.5%，为7.09美元。 截止到4月18日收盘价，收到4.79美元，比6.26美元的发行价下跌23.5%。

在这一下跌下，国家开发银行清算了所有0.44%的股票。 2名美国律师也于3月12日在财务报告中主张es8和es6的诉讼很强，但实际上市场对上述车辆的诉讼大幅下降，很大程度上误解了投资者。 这是为了代表美国散户调查潜在的证券索赔。

从成立到年末，3年内累计烧毁172.33亿元。 将来的钱会花在哪里呢？ 现在手上的资金能坚持多久？ 新能源汽车补贴的后退，特斯拉国产化的稳步推进，以及以前传来的汽车企业实现新能源化变革，你会去哪里？ 搜狐财经和基岩研究院详细解读。

机构空，业绩不好，一年内股价腰斩了两次。

来到智能电动汽车企业，易车会长李斌于年创立担任会长。 李斌的人脉给将来带来了豪华的投资者阵容，小米董事长雷军、腾讯董事会主席马化腾、京东董事局主席刘强东、红杉资本全球执行联合经营者沈南鹏、车和家首席执行官李想、高甫资本首席执行官张磊先后入局。

根据股东募集书，~年，股票融资累计为24.52亿美元(约164亿元人民币)。 预计到2009年6月底，将从银行和投资者那里获得12亿5600万元的贷款。

年9月12日，在美国中微子上市，以10.02亿美元(约67亿人民币)的筹资额成为阿里巴巴后，成为美国融资额最大的中国上市公司，与特斯拉一起成为近50年美股唯一二成功上市的汽车整车公司。 考虑到这次募捐，总融资额超过240亿元。

包括a类、b类、c类在内的该股不同权利的三重股结构成立，对应的投票权分别为1票、4票、8票。 其中，b类和c类股票可以转换为a类股票，但a类股票不能转换为其他股票。

到今年2月底，李斌持有a类和c类股票的14.4%，投票权为48%，是控股股东。 腾讯持有a类、b类和c类股票13.3%，投票权21.6%； 英国投资机构baillie gifford持有a类股票的9.7%，投票权为4.1%； 高甫资本持有6.2级a股，投票权为2.6%。

(创始人，来董事长李斌)

发售前两天，未来股价上涨到11.62美元，累计涨幅达到85.62%，市值上涨到122.13亿美元。 但是，很多机构发表空报告书后，开辟了长期下跌的道路，到去年10月31日收到5.9美元，市场价格在2个月内几乎腰斩。

今年2月24日，美国著名情报节目《60分钟》正面报道了将。 据此，未来几天股价将迅速上涨，3月5日将收到10.16美元，市值将恢复到100亿美元以上。 但是，随着财务报告的发表，明年股价再次大幅下跌，到4月18日为止收盘价，市值为50.33亿美元。

根据choice数据，截至4月18日，即将到来的市场销售率( ttm )为9.77，特斯拉的市场销售率( ttm )为2.38。 年，特斯拉收入214.61亿美元(约1440亿人民币)，同比增长82.5%。 对此，存在评价过高的问题。

诉讼减缓，研发销售费难以下降，担心上半年的收入前景。

年，净亏损96.39亿元，比上年扩大92%。 归属于普通股东的纯损失为233.28亿元，比上年扩大了208.5%。 同期，累计发放11348台es8。 以净损失计算，每卖一辆车就损失84.94万元。

(汽车产品线计划来源: form 424b4 )

现在只销售es8机型，新上市的es6机型的第一个机型也将于今年6月交货。 第一辆量产车es8交付，生产能力继续爬坡，手工订货超过了1.5万辆。 其中，年第四季度的es8交付量为7980辆，超过第三季度的3268辆。

4月4日，受市场整体影响和春节假期的影响，今年第一季度的es8交付总量将达到3989台。 这个数据比去年第四季度的上个月下降了50 %，但超过了迄今为止预想的3500~3800台。 由于观察了电动汽车的补助金政策和宏观经济的动向，预计今年第二季度的交付量依然很低。

(来自es8的每月交货量(台)来源: form 6-k )

在收入方面，由于es8第四季度交付量迅速上升，本期汽车销售收入比上个月增加136.6%至33.8亿元。 年汽车销售收入48.52亿元(占总收入的98% )，超过预期。 以es8平均49.8万元的价格计算，今年第一季度汽车销售收入约19.87亿元，环比下降约42%。

根据今年第一季度的销售数据和第二季度的销售预测，es8今年上半年的交付量以大致的比率成为软性的状态。 另一方面，未来的服务收入(包括会员服务、电池销售、电池租赁3项业务)依然太小(约2% )，预计今年上半年的收入前景将很严峻。

但是，秦力洪总裁4月17日宣布，直到6月正式交付，不太担心es6的订单量超过1万台。 他还说es6将进入一百万辆级市场，成为汽车销售的主力。 如果预想成立的话，下半年收入会上升或者好转吧。

(季度收入(亿元)来源: form 20-f )

另外，和特斯拉一样，面临着汽车卖得越多、收入越大、损失越大的利益魔法。 根据将来的招股书和财报，~年累计损失为172.33亿元。 损失的主要原因是高企业的销售经营价格和研发投资。

在此期间，技术开发投入费用为80.06亿元，分别为14.65亿元、26.03亿元、39.98亿元，涨幅接近65%。 营销费用为88.31亿元，分别为11.38亿元、23.51亿元、53.42亿元，涨幅接近117%。

为了推出有竞争力的新车，继续增加研究开发的投资。 市场营销计划建设nio house和网上展厅等，在深圳、西安、合肥、苏州、成都等地至少开设5个中心。 预计在今后两年内，未来的营销费用将进一步大幅上升。

(营销费用、研发投入、净损失来源: form 20-f )

参照年第四季度的收入和损失情况，今年上半年的销售价格和营业费用持续上升，收入下降的情况下，将继续今年上半年的损失或扩大。

年底前持有的现金和现金等价物、限制货币资金和短期投资为83.46亿元。 如果今年下半年毛利也不能提供可靠的加现金流，费用方面的持续灼烧将难以支撑。

外面有特斯拉以前传来的车企业和围剿，待遇政策的滑坡和同行互相残杀。

在快速发展初期，选择轻资产代工生产模式，与江淮签订5年合作生产es8的协议。 但是，代工不能完全控制生产线和供应链，因此不能控制整车的质量，也不利于企业品牌定位的提高。 例如，已经交货的高端车es8频率表现系统死机，续航时间缩短等

因此，在拥有一定的资本积累和造车经验后，计划在上海嘉定建设自己的工厂。 但在年第四季度的财务报告中，建厂计划结束，企业确定今后将与江淮汽车合作走替代工路线。

对此，特斯拉超市工厂在上海的落地速度惊人，特斯拉预计今年年底将实现每周3000台model 3的生产能力。 另外，特斯拉3月1日宣布，全系车在中国价格大幅调整。 型号3降价2.6万~4.4万元，型号s降价1.13万~27.75万元，型号xp100d的最大降价幅度达到34.11万元。

3月14日，特斯拉推出了小巧的suv model y。 该车型的性能数据和技术含量根据model 3重新升级。 型号y的零件由国内供应商提供，通过关税和价格特征的叠加，型号y明显降价空。 如果型号y的最终价格在30万元以内，则对es8和es6都产生很大的冲击。

(中国区特斯拉价格全面下调来源:特斯拉官网)

曾经从大型汽车制造商那里传来的新能源化变革也将成为销量增长的拦路虎吧。 吉利汽车计划年新能源汽车销售额占整体销售额的90%以上。 上汽计划年新能源汽车销量突破60万辆，其中自主企业品牌新能源汽车销量达到20万辆。 国产化奔驰eqc、BMWIX3、奥迪e-tron等多国汽车巨头的纯电器产品预计在今年2年内在中国市场实现国产发售。

(国内外大型汽车制造商纷纷来自新能源汽车:公开资料)

除此之外，还需要担心政策的严重滑坡和与其他造车新势力的激烈竞争。

今年3月26日，财政部、发改委等共同发布了《关于进一步完善新能源汽车宣传应用财政补贴政策的通知》。 根据该通知，今年新能源汽车补助金标准每年后退50%，到年末所有补助金都将结束。 根据补助金细则，来es8取消地方补助金后，只能得到1.15万元的补助金，年补助金达到6.75万元。

威马、小鹏等制造汽车新力量的龙头公司都是从去年开始交付第一辆量产车，从研究开发阶段进入量产阶段的。 今年是中国造车新势力的量产年，是与其他国内造车新势力量产后正式相互残杀的元年。

现在，以国内未来为代表的智能电动汽车企业还处于巨大的生存空之间。 一是因为与特斯拉相比，制造汽车的新力量有一定的价格特性。 二是特斯拉在中国的产量不足，以及以前传来的大车公司转向缓慢，为将来创造了时间窗口。

特斯拉ceo马斯克今年1月宣布，特斯拉上海超市工厂将全年大规模量产model 3。 全国联合会秘书长崔东树表示，特斯拉国产化后的价格预计将大幅下降40%以上。 如果由于长时间的损失而无法开发性能良好的新车，在技术和价格上都不利。

研究开发费为特斯拉的40%，去年的现金净增加额为负。

股东征集书和财务报告显示，年和年得不到收入，净损失分别为25.73亿元和50.21亿元。 随着年末es8的发售，明年将实现49.51亿元的收入，纯损失将扩大到96.39亿元。

年，即将到来的销售价格为52.07亿元，毛利率为-5.2%，纯利率为-194.7%。 同期特斯拉的毛利率为18.8%，纯利率为-5%。

运营能力根据choice数据，库存周转率为6.7次，流动资产周转率为0.48次，固定资产周转率为1.46次，总资产周转率为0.3次。 特斯拉的这四项指标分别为6.48次、2.89次、2.01次、0.74次。

es8将于年末上市，年末库存为0.89亿元，该数据年末为14.65亿元。 因此，不能证明早期产量不足引起的库存少，库存周转水平高。 其他一些指标明显落后于特斯拉。

到年底，偿债能力将达到56.8%，流动比率为1.42。 持有现金及现金等价物、限制货币资金及短期投资83.46亿元，超过32.37亿元的有息负债总额。 这表明以股票融资为中心的未来现在没有太大的债务风险。

在现金流方面，年、年和年，将来的经营活动现金流分别为-22.02亿元、-45.75亿元和-79.12亿元，有逐年扩大的趋势。 筹资活动现金流量分别为22.93亿元、128.67亿元和116.03亿元。

因此，近三年现金和现金等价物净增加额分别为2.5亿元、69.34亿元和-43.06亿元。 如果每年需要很大的钱，融资能力就会下降。 考虑到今后长期面临资金的枯竭，有必要进一步扩大资金来源。

在创新能力方面，年、年及年的研发费分别为14.65亿元、26.03亿元及39.98亿元。 年，未来研究开发费占收入的比例为82.4%。 特斯拉的年研究开发费为14亿6000万美元(约98亿人民币)，占收入的6.8%。

据招股书介绍，截止到去年7月末，中国大陆、香港、欧盟、美国都有882件取得权专利和1989件专利申请。 根据patsnap智慧芽去年10月公布的数据，当时拥有的专利数量、发明专利数量分别为1022项、489项，在统计的11家国内车企业中，仅次于北汽新能源位居第二。

社会责任是，到年6月末采用8893.95万股a类股票进行股权激励，上市时占总股东资本的比例为8.67%。 到年底，共有9834名全职员工到来，人均薪酬福利支出为51.78万元/年。

另外，计划以年、年、年的冠名支持汽车相关专业学校面向大学生的纯公益项目。 来参加中国大学生电动方程式竞赛。 年11月，北京港澳高速部署18座电站，成为国内新能源汽车基础设施建设的实验者。

综合各项指标，整体评价为三颗星。