新能源：研发占营收82% 三年烧掉172亿的蔚来何去何从

公司从未像今天这样受到关注，也从未像今天这样成为社会的中产阶级。 现在商业模式没有那么多复杂，也没有孕育过生命。

新业务、新经济、新模式令人眼花缭乱，但万变不离其宗。 优秀的公司，必然充满价值。 她不仅要有一定的规模当量和收益力，还要有积极的价值观，改善人的生产生活环境，促进社会文明的进步，扎根于过去和现在，可以指向我们共同向往的未来。

记录、探索、发现、我们的表扬和批评，都是为了达到其最有价值的核心。

因此，我们将以专业的财务分解，全面审视国内大型公司，以独特的媒体视角，发掘公司的核心价值。

我们以每周两次的频率，独占发表公司的报告，用这个系列的报告建立公司的数据库，集中到中国价值企业100系列，筛选出有独特价值的公司。

3月5日，将来汽车(以下称将来)发表了年末财务报告。 财务报告显示，明年第四季度收入33.81亿元，环比增加136.6%，年收入48.52亿元，第四季度净亏损35亿元，环比扩大24.6%，全年亏损96.39亿元，同比扩大93.3%。

截止到年末，将向es8累计交付1.13万辆，成为首次交付量超过万辆的中国造车新势力。 今年第一季度，向es8的交货量为3989台，环比减少了50%，但超过了以往的预想。 另外，将结束上海嘉定工厂建设计划，将代工模式进行到最后。

不好的业绩和死去的工厂建设计划，使二级市场选择用脚投票。 股价在3月5日大跌17.8 %，3月6日收盘价下跌幅度扩大到21.2 %，3月7日收盘价再次下跌11.5 %，以70.9美元收盘。 到4月18日收回，收到4.79美元，比6.26美元的发行价下跌23.5%。

在这个下跌中，国家开发银行清除了所有0.44%的股票。 两名美国律师也于3月12日来到财务报告，声称旗下的es8和es6的诉求很强，但实际上市场大幅降低了这些车辆的诉求，误解了投资者。 这是因为代表美国散户调查潜在的证券索赔。

从成立到年末的3年内累计烧毁172亿3300万元，将来的钱到底在哪里使用，现在拿到的资金能维持多久？ 面对新能源汽车补贴的倒退、特斯拉国产化的稳步推进、以前传到车企业的新能源化变革，将来会去哪里？ 搜狐财经和基岩研究院详细解读。

机构结构空，业绩不振，年股价下跌2次

将是智能电动汽车企业，由易车理事长李斌于年设立，担任理事长。 李斌的人脉带来了豪华的投资者阵容，小米理事长雷军、腾讯理事会主席马化腾、京东董事局主席刘强东、红杉资本全球执行伙伴沈南鹏、车与家ceo李想、高甫资本ceo张磊先后入局。

根据招商引资书，~年，累计出资比例将达到24.52亿美元(约164亿人民币)。 截止到年6月末，将从银行和投资者那里获得12.56亿元的贷款。

年9月12日，在美国中微子上市，以10亿2000万美元(约67亿人民币)的资金筹措额阿里巴巴后，成为美国融资额最大的中国上市公司，成为与特斯拉一起成功上市近50年美股的汽车整车公司。 包括这次募集资金，总融资额将超过240亿元。

设立了包括a类、b类和c类股票在内的该股不同权的三重股结构，对应的投票权分别为1票、4票和8票。 其中，b类和c类股票可以转换为a类股票，a类股票不能转换为其他股票。

到今年2月底，李斌持有a类和c类股票的14.4%，投票权48%，他是控股股东。 持有a类、b类和c类股票13.3%，投票权21.6%； 英国投资机构baillie gifford拥有a类股票的9.7%，投票权为4.1%； 高甫资本持股6.2级a股的投票权为2.6%。

(将来创始人，董事长李斌)

发售前的两天，股价上涨到11.62美元，累计涨幅达到85.62%，市值上涨到122.13亿美元。 但是，很多机构发表了空的报告书后，开辟了长期下跌的道路，到去年10月31日为止收到了5.9美元，市场价格在两个月内几乎腰斩。

今年2月24日，美国知名信息节目《60分钟》对未来进行了积极报道。 结果，股价在接下来的几天迅速上涨，到3月5日收到10.16美元，市值恢复到100亿美元。 但是，随着财务报告的发表，股价再次大幅下跌，将在4月18日前收回，市值为50.33亿美元。

根据choice数据，截至4月18日，来的营销率( ttm )为9.77，特斯拉的营销率( ttm )为2.38。 年，特斯拉实现收入214.61亿美元(约1440亿人民币)，同比增长82.5%。 对此，今后也有评价过高的问题。

诉求减弱，研发销售费难以下降，上半年收入前景暗淡

在年龄上

现在还差得远，还差得远，产量、产量、产量、产量、生产es ...超过1.5万台()...。 。 。 。 。 。 手

一共44年以内

但是通通通通通通4444 (占9% )，比预想的要高。 是

今年很热

但是，将来总裁秦力洪4月17日宣布，到6月正式交货为止，es6的订单量将超过1万台，没有太大的担忧。 他还说es6将进入一百万辆级市场，成为未来汽车销售的主力。 如果这个预想成立的话，下半年的收入会好转吧。

(季度收益(亿元)来源: form 20-f )

另外，和特斯拉一样，面临着汽车卖得越多，收入规模就越大，损失就越大的利益魔法。 来自的招股书和财务报告显示，~年，累计损失为172.33亿元。 赤字的主要原因是高企业的销售经营价格和研发投资。

在此期间，技术开发投入费用为80.06亿元，分别为14.65亿、26.03亿、39.98亿，涨幅接近65%。 作为一个安静

摘桃子

胃

到年底现金8.4亿元

外面与特斯拉以前传来的车企业包围，与待遇政策的滑坡和同行互相残杀

选择快速发展初期、轻资产代工生产模式，与江淮签订5年内共同生产es8的协议。 但是，代理人不能完全管理生产线和供应链，因此无法控制整车的质量，也不利于企业品牌定位的提高。 例如，已经交货的高端车型es8的频率表现系统的恐慌、续航的缩小等问题。

因此，在拥有一定的资本积累和造车经验后，计划在上海嘉定建设自己的工厂。 但在年第四季度的财务报告中，自建工厂的计划结束了，企业确定了将来与江淮汽车合作走代工路线。

与此相对，特斯拉的超市工厂在上海的落地速度惊人，特斯拉预计今年年底每周实现3000台model 3的生产能力。 另外，特斯拉3月1日宣布，全系车型在中国大幅度降价。 model 3降价2.6万~4.4万元，model s降价1.13万~27.75万元，model x p100d最多降价34.11万元。

特斯拉于3月14日发布了小巧的suv model y。 该车型的性能数据和技术含量将是基于model 3的再升级。 model y的零件由国内供应商提供，加上关税和价格特征，model y明显在降价空之间。 如果model y的最终价格在30万元以内，这将对es8和es6都产生巨大冲击。

(中国区特斯拉价格全面下跌:特斯拉官网)

至今为止传达给汽车制造商巨头的新能源化变革也会妨碍将来的销售额扩大吧。 吉利汽车计划年新能源汽车销售额占整体销售额的90%以上的汽车计划去年新能源汽车销量突破60万辆，其中自主企业品牌新能源汽车销量达到20万辆。 国产化奔驰eqc、BMWIX3、奥迪e-tron等多国汽车巨头的纯电动产品将在今年和明年两年内在中国市场实现国产发售。

(国内外汽车企业巨头纷纷推出新能源汽车源:公开资料)

另外，有必要担心政策严重滑坡和与其他造车新势力的激烈竞争。

今年3月26日，财政部、发展改革委员会等共同发布了《关于进一步完善新能源汽车宣传应用财政补助政策的通知》。 根据该通知，今年新能源汽车补助金标准将按年下跌50%，到年底所有补助金都将结束。 根据补助金细则，es8取消地方补助金后，只得到1.15万元的补助金，年补助金达到6.75万元。

威马、小鹏等造车新势力的头部公司都从去年开始交付第一辆量产车，从研究开发阶段进入了量产阶段。 今年是中国造车新势力的量产年，将来与其他国内造车新势力量产后，正式进入自相残杀的元年。

现在，以国内未来为代表的智能电动汽车企业还有很大的生存空之间。 一是因为与特斯拉相比，制造车的新势力有一定的价格特征。 二是特斯拉在中国的产量不足，以及以前传给车企大企业的速度很慢，为将来们创造了时间窗口。

特斯拉ceo口罩今年1月宣布，特斯拉上海超市工厂将在年大量生产model 3。 全国联合会秘书长崔东树表示，特斯拉国产化后的价格预计将大幅下降40%以上。 如果长期损失导致无法开发性能更好的新车，在技术和价格上都将处于劣势。

研究开发费为特斯拉的40%，去年的净现金增加额为负

根据股东募集书和财务报告，年和年得不到收入，净损失分别为25.73亿元和50.21亿元。 随着年末es8的上市，明年实现了49.51亿元的收入，但净损失扩大到了96.39亿元。

年，未来销售价格为52.07亿元，毛利率为-5.2%，纯利率为-194.7%。 同一时期，特斯拉的毛利率为18.8%，纯利率为-5%。

在运转能力方面，根据choice数据，将来的库存周转率为6.7次，流动资产周转率为0.48次，固定资产周转率为1.46次，总资产周转率为0.3次。 特斯拉的这四项指标分别是6.48次、2.89次、2.01次和0.74次。

由于es8将于年末上市，年末库存只有0.89亿元，因此该数据将在年末上涨到14.65亿元。 因此，早期产量不足引起的库存很少，不能证明将来的库存周转水平很高。 在其他一些指标上明显落后于特斯拉。

在偿还能力方面，年底前来的资产负债率为56.8%，流动比率为1.42； 持有现金和现金等价物、限制货币资金和短期投资83.46亿元，超过32.37亿元的利息负债总额。 这表明，在以股票融资为中心的将来，现在没有太大的债务风险。

在现金流方面，年、年及年、将来的经营活动现金流分别为-22.02亿元、-45.75亿元及-79.12亿元，有逐年扩大的趋势。 筹资活动现金流量分别为22.93亿元、128.67亿元和116.03亿元。

因此，近三年现金及现金等价物净增加额分别为2.5亿元、69.34亿元及-43.06亿元。 年需要大举烧钱时，融资能力下降。 考虑到今后长期面临资金不足，有必要进一步扩大融资来源。

在创新能力方面，年、年及年、将来的研发支出分别为14.65亿元、26.03亿元及39.98亿元。 年，将来的研究开发费占收入的比例为82.4%。 手

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